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핵심아이템 / 산업 / 하위산업
개요
현대로템은 방산(디펜스솔루션), 철도차량(레일솔루션), 플랜트(에코플랜트) 사업을 영위.
시총(주가)
12조 1,694억(111,500원) 56,478/8,471(14.9%)/6,786/23,790(28.5%). PE. 17.9. PB. 5.1. DY 200원(0.17%) 25.4.23.
주주현황
매출/영익(A/E)
- 25년 5조 6,478억 / 8,471억 / 6,786억
- 24년 4조 3,766억 / 4,566억 / 4,053억
1Q 7,478억 / 447억 / 562억
2Q 1조 945억 / 1,127억 / 1,013억
3Q 1조 935억 / 1,374억 / 1,041억
4Q 1조 4,407억 / 1,616억 / 1,451억
- 23년 3조 5,874억 / 2,100억 / 1,568억
- 22년 3조 1,633억 / 1,475억 / 1,945억
- 21년 2조 8,725억 / 802억 / 665억
투자포인트
- K2 전차의 대규모 수출 릴레이 기대(폴란드, 슬로바키아, 루마니아, 사우디, UAE 등)
유럽의 군비 증강 이슈 속에서 지상군의 핵심 전력인 전차 도입은 필수
최신 전차를 빠른 납기로 저렴한 가격에 납품 가능한 업체는 전세계에서 동사 밖에 없음
글로벌 전차 생산 방산업체는 KNDS, GDLS, BAE Systems 등이 있음
KNDS의 Leopard2는 공급망 한계에 직면해 있으며, GDLS의 Abrams CAPA는 이미 가득차 있음. BAE Systems의 전차 생산라인은 신규 제작 기준으로는 생산량이 없다고 볼 수 있음
리스크
- K2 전차의 수출 공백
방산 부문 수출 계약의 G2G 성격상 정치적 변수에 민감
디펜스솔루션: 고부가 지상무기체계 및 차륜형장갑차 양산/정비
레일솔루션: 철도차량 제작 및 유지보수, 트램/전동차/고속철 시스템 수출
에코플랜트: 자동차/제철 설비, 수소인프라 구축 및 유지보수
- 방산: 미국의 국방 전략 변화와 러시아 위협에 따른 유럽 군비 증강
트럼프 행정부의 미국 우선주의 정책에 따른 미국의 세계 경찰 역할 축소
미국의 국방 예산 삭감 계획(향후 5년간 매년 8%씩) → 유럽 지역 미군 감축 가능성 높음
러시아 인근 동유럽의 국방 예산 증액
러우 전쟁 종전 이후 재무장을 위한 전력 보충과 군비 확충 필요
중동의 노후 전차 대체 필요
디펜스솔루션 2.36조 (54%)
레일솔루션 1.49조 (34%)
에코플랜트 0.52조 (12%)
대부분 이익은 방산 부문에서 발생
디펜스솔루션: 창원 방산공장 (전차 연 100대 수준으로 추측) / 증설 진행 중 (‘27년 완료 예정)
레일솔루션: 철차 연간 552량 (창원공장)
에코플랜트: 당진공장 연간 10,800톤 용접 능력
디펜스솔루션
- 폴란드: K2 전차 1000대 계약
1차 계약 180대 ‘22년~‘25년
2차 계약 180대 ‘26년~‘27년
잔여 640대 ‘28년 이후
- 루마니아: K2 전차 100대 예상
- 슬로바키아: 폴란드와 K2PL 공급 LOI 체결
글로벌 전차 경쟁사 분석
- General Dynamics Land Systems(GDLS)
주력 전차 Abrams 시리즈
General Dynamics(미국)의 완전 자회사.
CAPA는 월 약 12대/연간 약 135대 수준.(저율초기생산 시 월 약 12대, 완전생산 시 월 약 16~17대 생산 가능. 현재 단일 근무조 운영 중이나 필요시 교대근무조 편성하면 월 약 33대 이상 생산가능하다고 언급)
- KNDS(KMW+Nexter)
KMW(독일)와 Nexter(프랑스)는 지주회사 KNDS 산하에서 운영
독일-프랑스 차세대 전차 개발사업(MGCS) 추진 중이나 프로그램 착수 지연되고 있음
+ KMW
주력 전차 Leopard 시리즈
KMW가 전차 차체, 장갑구조, 전반적 플랫폼 설계 및 조립을 담당
Rheinmetall이 120mm 활강포, 사격통제장치 공급 담당
KMW의 CAPA는 Leopard 시리즈 기준 월 약 4대/연간 약 50대, 현대화 개량은 월 약 56대/연간 약 6070대 수준.
+ Nexter
주력 전차 Leclerc(유럽에서 프랑스군만 사용)
가동 중인 생산라인 없음
- BAE Systems
주력 전차 Challenger 시리즈
생산라인 폐쇄로 CAPA 없음(성능개량 작업만 수행)
구분 2024.12 (제26기) 2023.12 (제25기) 2022.12 (제24기) 총 자산 5조 2,854억 5조 2,415억 4조 8,239억 총 부채 3조 2,763억 3조 5,945억 3조 3,324억 자본총계 2조 90억 1조 6,470억 1조 4,915억 부채비율 163% 218% 223% 현금성 자산 4,723억 3,961억 5,060억
유동자산(3조 6,863억, 전체 자산의 약 70% 수준) / 비유동자산(1조 5,991억, 유형자산 1.29조)
유동부채(3조, 전체 부채의 약 92%. 특히 계약부채가 1.79조로 전체 부채의 54.8% 차지. 이는 선급금 중심 수주산업 구조 반영)
차입금 감소 : 단기+장기차입금 2022년 45,960억 → 2024년 263억으로 대폭 축소사채 전액 상환 (2023년 1,147억 → 2024년 0원)
실적 리뷰
4Q24 1조 4,407억 / 1,616억 / 1,451억
24년 매출액 4.37조(YoY+22%), 영업이익 4,566억(YoY+117%), 신규수주 4.77조(YoY-2.89조)
영업이익 중 철도 사업 일시적으로 1,400억 선제 반영.(09, 12, 16, 17, 19년 수주 분 중 종료에 대한 충당금 550억, 미종료 프로젝트 추가 850억 계상. 1,400억은 향후 프로젝트 종료시까지 예상되는 전체 비용을 추정해서 선제적으로 일관 반영한 것.)
방위산업 24년 K1, K1A2, 페루 육군 장갑차 등을 수주하며 6,379억 신규 수주 달성. 매출액 폴란드 K2 매출 증가로 2.36조(YoY+50%). 수주잔고 3.8조(YoY-1.55조)
레일솔루션 GTX, 코레일, 우즈벡 등 수주하며 3.49조 신규 수주 달성. 매출액 1.49조(YoY-4%), 수주잔고 14조(YoY+2.6조)
에코플랜트 현대제철 당진 LNG자가발전, 현대차 울산 전기차 공장, 여수 광양항 항만 등을 수주하며 6,485억 신규 수주. 매출액 역시 YoY+13% 기록했으며 수주잔고 YoY+23% 기록.
실적 전망
사측 가이던스
방산쪽은 24년 추세가 올해도 지속될 것.
철도는 마진 2~3% 수준으로 정상화 될 것. 국내는 이익을 거의 못남기지만 해외 철도에서 이익을 남김. 해외 5% 수준의 마진.
플랜트는 작년 수준을 유지할 것.
한에스 12MF PER 19.78 / KAI 12MF PER 25.56 / LIG넥스원 12MF PER 21.95
GD 12MF PER 18.33 / BAE Systems 12MF PER 21.53
평균 12MF PER 21.43
‘25년 순이익 추정치 6786억이며 12MF는 대략적으로 7000억 가정시
7000억 * 배수 21 = 시총 14조 7천억
업사이드 대략 22.5%
현재의 주가는 폴란드 2차 계약을 일부만 반영하였다 생각됨. 계약 공시를 확인하고 매수하여도 기회는 있을 수 있음.
유럽, 중동에 추가 계약 확인 시 업사이드가 열리므로 강력 매수.
수출 공백에 따른 하방은 상당히 깊을 수 있으나 확률이 낮을 것이라 판단.
미국의 국방 전략 변화와 러시아 위협에 따른 유럽 군비 증강 이슈 속에서 전차 납품이 가능한 업체는 한정적이며 그중 동사는 가장 빠른 납기와 가성비 경쟁력을 가지고 있음.
증가하는 글로벌 국방 예산과 한정적 공급자는 동사에 아주 유리한 사업 환경임.
다만, 밸류에이션 측면에서 메리트 있는 가격은 아님.
방산 쇼핑리스트에 담아두고 시장이 기회를 주면 담아가는 것이 좋을 것 같음.
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